李翔

李翔 × 李丰

国务院新规把个人、企业及相关实体的资金来源、出境方式和境外资产纳入可追溯框架，恒大信托、ODI、Manus数据交易与VIE审批成为同一跨境链条的切口。SpaceX拟募750亿美元、Google增发800亿美元，AI资本开支最终取决于每个token能否不亏损；若美国AI资产回调，汇金与风格漂移基金的反向流动值得监测。

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美以伊目标缺乏交集，短期停火困难，战争已引发所有资产齐跌、仅美元上涨的极端risk off，并将市场推向滞胀交易。若伊朗政权被颠覆，中国将面临石油结算、能源定价与西部安全三重压力；未来5—10年能源多元化、生物制造和核能力重估值得跟踪。

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2026年主线或是以金融开放促改革，人民币国际化与资本项目逐渐放开将取决于制度和法制配套。港币2026年脱钩美元改挂含人民币的一篮子货币是大胆预测，但李翔认为未来三到五年都可能不会发生。美股的降息、AI泡沫和中期选举构成变量，中国资产关注存款搬家与险资长钱，上海公域数据试点则是AI长期分化的看点。

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人民币在6.97附近后，李丰判断升值将以“小步、缓慢、谨慎”推进，顺差韧性则来自产业链价值持续转移至中国。房地产2026年内、甚至上半年部分核心城市可能底部企稳但不代表上涨，消费与CPI改善仍取决于保障、就业、人口流动及税制变化。

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年末宏观数据总体贴近预期，出口却明显超预期：前11个月顺差首次超过1万亿美元，美国目的地占比降至9%以下。居民短贷同比大降，约5万亿元互联网助贷链条受利率上限和续贷限制重写，低息消费金融能否接续需求仍是关键。北京、上海成交未继续萎缩但价格补跌，或现筑底信号；AI高估值资产回调与保险权益配置扩容，消费催化仍待验证。

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中美新协定拿掉部分高风险关税措施，却仅维持一年，缓解短期压力但仍限制长钱持续配置中国资产。5000亿元支持能否在11月下旬形成实物工作量、制造业能否依靠全球需求与高附加值产品维持，是增长和资产端的关键观察点。

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中美元首通话至少把关税战重新框进“能谈”的范围，特朗普单独点出稀土，显示中国出口管制可能形成超预期杠杆。企业接单却不敢扩产，供应链也正按销售市场分区；7月前若谈判压住波动，预期或修复，但特朗普反复、服务业通胀与政策持续性仍是风险。

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一季度GDP增长5.4%由投资和约40%的出口贡献托住，社零增长4.6%却低于预期，关税落地后内需能否承接转内销货值成为关键变量。若约1000亿美元出口转内销，终端需求可能对应约1.5万亿元人民币并要求社零增速升至约7%—9%，同时需观察90天窗口、中美deal与香港离岸融资中心的演变。

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关税战的降逆差、补财政与孤立中国三项目标必须排序，对等关税公式显示降逆差居首，而低关税协议与对华加税要求可能彼此牵制。若中美走向协议，中国可放大的筹码主要是能源，但代价可能是以更高价格购买；若谈判失败，转口贸易会重分配环节毛利，制造业回流与全球供应链重构仍是长期风险。

李翔 × 李丰 × 顾坤 × 徐皆明 × 陈丰

两会将消费修复从补贴延伸至收入、保障与财富效应，1.3万亿元超长期特别国债中3000亿元用于以旧换新，新增手机、平板等品类。财政赤字率首次达到4%，长期资金入市、科创板第五套标准与并购改革共同完善科技资本循环，但通缩、债务和消费信心仍是政策兑现的约束。