Shanghao Jin
美股其实走到了一个 all-time high，这段时间以来冲得蛮高的，也有点出乎我的意料。我们之前说过，美股在 4 月份为什么会下跌，其实是 3 件事情联合在一起。
一方面是特朗普的 policy，给到市场一个叫 tail risk 的东西。我们年初的时候一直提到，可能会发生 tail risk，但 tail risk 发生之后会怎么样，这个事情非常不确定。第二方面，因为美国的 tail risk 和特朗普政策，大家开始给特朗普的一些负面东西定价，使得市场出现了我们叫作 end of U.S. exceptionalism，也就是美国特殊投资地位的结束。
大家觉得，美国特殊投资地位中间最重要的就是 AI。因为特朗普的政策，包括这些政策可能使得美国公司对于全球的覆盖和影响会减少，大家觉得这些东西会结束美国的特殊性。美国特殊性结束，跌得最惨的其实就是 AI。
但在那个时候，我们当时提到过一个想法：整个市场的不确定性还是很大，但是在这个过程中，美国的 exceptionalism、美国的特殊性并没有被取消。也就是说，美国在 AI 和科技方面的优势，不管特朗普短期里面做什么事情，都很难被动摇。
特别是业绩方面，我们当时讲到的是 2025 年的业绩，或者 2025 年年初到 2026 年的业绩。其实美国科技公司、大公司，Magnificent Seven 和半导体公司的业绩都不会特别差，特别是半导体，因为这个东西的确定性是很强的。
第三个使前一段时间出现波动和下跌、每次出现 dip 的原因，就是市场还同时在给 10 年期国债到 5% 定价。这里面包括了对于美国财政支出的担心，对于特朗普推出 Big Beautiful Bill 之后美国财政的担心，对于国债供应的担心，以及对于美国货币的担心。
这件事情我们其实从开始就完全把它剔除掉了。我一直 rule out，说美国国债是不会跌到 5% 的，对吧？美国也不会有货币问题。但是确实，我对特朗普的 tariffs 估计可能会更加严重一点，以至于我在下跌的时候也没有加仓，也没有减仓，手上一直持有的就是 AI 和半导体公司。
1. 美股估值已经偏高
现在这个位置，我觉得还是我上两周讲的那个看法。对于美股来说，第一，它是一个非常难以做短期操作的市场。现在任何负面的消息对市场的影响都没有那么大，你可以看到各种各样的负面消息，但是已经不是很能打动市场了。
所以做空是很难的。即使你觉得有一些负面影响，除非你说美国明天又跟中国开始搞掰了，对吧？我个人觉得，在 tariff 上面再出这么大的问题，可能没有那么大。但是其他的一些事情，对于美股来说，短期里做空还是很难，因为负面消息打不太动市场。
同时，它的估值偏贵。我们现在看美股投资，先要看它的 position，就是有多少人在里面，有多少人在外面。我觉得 hedge fund 的头寸大概在 70% 左右，整体市场大概在 60% 左右。也就是说，6 成的仓位，如果我们用 out of 10 来表示的话，大概是 6 out of 10。
在这 6 out of 10 中间，可能还有几股力量会继续买。第一个是 CTA。我今天没有把 CTA 的图放出来，但是 CTA 基本上是涨了买、跌了卖，上下基本上是 even 的。我晚一点可以 post 在我的推特上面。
CTA 还是有买盘的力量，因为一方面，CTA 这段时间一直在买；同时最近 vol 也在下降，所以我们叫作 systematic position，里面包括 vol control 和 CTA。Vol control 在 vol 降低的时候就会买，所以 vol control 后面还有一段买盘。
再加上，这段时间可能会有一些 blackout。过了一些业绩期以后，公司的回购还是会继续的。所以从 position 上来说，我们认为是 6 out of 10，并不是特别差。
但是从估值上来说，绝对是高的。现在的估值对于当前的经济状态来说，肯定是偏高的。市场上其实也有很多 position 在外面等，和我的态度很像：大家觉得，从基本面的角度来看，到年底的时候我们会看到 employment 到 4.6、4.7，超过 4.5 的可能性很大，我也觉得可能性很大，所以有一些头寸在外面等。
这件事情基本上还是看自己的判断。如果这件事情没有发生，那么这部分钱里面的一部分可能又会反杀回去，又杀回这个市场里面。我觉得今年是一个 tail risk 的年份。
当然，从 4 月份到现在为什么涨了这么多，本质上是大家觉得 tail risk、这个尾部风险变得更小了，没有那么大了。然后大家觉得，特别是 Microsoft 的业绩出来以后，AI 这个故事还在继续。
其实对于行业内的人来说，大家本来就没有觉得美国的特殊性会被取消。大家觉得 U.S. exceptionalism，特别是 AI 这个故事还在继续。加上最近也没有人再觉得美国 10 年期国债会冲到 5%，这些利好因素叠加在一起，就把市场冲高了。
如果 unemployment 到了 4.6、4.7，我觉得现在的估值肯定是偏高的，现在这个估值水平是偏高的。但是这里面还是有区分：我仍然觉得，现在很多半导体公司、半导体 AI 公司并不算很贵。如果把时间拉长来说，并不是很贵。
美国的 U.S. exceptionalism 肯定还在，但是从大部分公司来看，估值是偏贵的。这就是现在市场的一个基调，大致的状态。
但这里面很多 tariffs，因为我们有这么一个总统嘛。有这么一个总统，他本质上做两件事情：第一，他要面子；第二，他是外行管内行。很多事情都是外行管内行，所以这个过程里面很多的不确定性和 tail risk，我觉得还是会很大。
在这个位置上，我不会加仓。既然跌下来也没有减仓，涨上去也没有加仓，那么在这个位置上就更加不可能加仓。哪怕是半导体，我觉得我也不太会去加仓，因为往上的空间和我们叫作性价比，往上的性价比其实没有那么高。
哪怕我们错过了今年第四季度，第四季度业绩真的很好，经济基本面没有变差，然后等着基本面变差的那些投资人又杀进去，把市场冲得更高了，也要坚持住。既然没有加，就不要加；要么你就果断加。如果没有加，我的建议是不用动，就等着看。
这个市场终究会在 volatility，也就是波动上上下下之后，趋于一个更加明确的方向。如果经济基本面给你一个更加明确的趋势，我们再看，等到估值更加合理之后再看。
2. 伊朗核危机仍存尾部风险
特朗普上周其实有很多事情都和他相关。上周我们讲过美国和伊朗的问题。周末的时候，我听了一个原来 MI6 的 agent、现在被高盛请去担任 Political Economist 的人的分享，他讲了一下自己对于伊朗的看法。就叫 Alex 吧，是 MI6 的那位 Alex。
毕竟美国投下几枚炸弹以后，核泄漏并没有发生，所以伊朗的核原料肯定已经被运走了。两种可能：要么核原料被运走了，要么那个基地没有被完全摧毁，要么就是没有炸到，要么就是核原料已经运掉了。
反正伊朗的 40 公斤、60% 纯度的核原料，现在肯定还在伊朗人手上。所以关于伊朗核危机，他发表了一下看法。他讲了两方面的影响：一方面是对于伊朗，另外一方面是对于中国。
第一，他觉得特朗普强势要求伊朗求和，大概率是会完成的。哈梅内伊最近发表了几次声明，表态相对来说比较空洞。虽然对于特朗普、对于美国和华盛顿方面提出的停火或者后续和平方案，他没有接受，毕竟美国已经占了上风，他不敢直接接受，但他也不敢拒绝，没有明确拒绝。
他觉得最终伊朗会接受这个协议，他相对来说比较乐观，主要有 4 个原因。第一，伊朗在军事上是完败的。伊朗在军事上比以色列差一代，比美国差两代，所以这次在军事上完败以后，伊朗革命卫队，也就是 IRGC，受到了很大的打击。
伊朗的军事体制是分开的，革命卫队控制了很多经济功能。它不只是军队，而且军队从商，是一种军阀形式的组织。伊朗军费里面大概有一大半会流向革命卫队，但这次革命卫队其实非常脆弱，一下子就被击垮了。
所以他觉得，革命卫队在军事上受到了很大的打击，包括它在政治上的影响力也受到了打击。停火之后，以色列和伊朗互相还发射了不少导弹，但他们认为，这不一定是那些宗教领袖、伊朗的神权阶层的初衷。
神权阶层其实对于战争的后续非常谨慎，因为他们躲在地下防空堡垒里面，非常害怕局势失控。是革命卫队，也就是军方方面，希望能够稍微赢回一些面子，所以他们还在继续发射一些导弹。
第二，俄罗斯和中国几乎把伊朗抛弃了，它的 big brother 把它抛弃了。特别是普京，他甚至希望用伊朗的利益去交换很多他在乌克兰方面的利益，这是比较确定的一件事情。
第三，他们也没有完全确定，伊朗的离心机到底有没有被全部炸掉。如果离心机被炸掉了，他们认为伊朗已经不可能再发展出核武器。虽然伊朗有 400 公斤纯度比较高的铀燃料，但要从 60% 提升到 90%，在没有那些设施、又持续受到美国和以色列打击的情况下，短期内很难再做出核武器。
所以这里面最大的疑点，就是那几枚炸弹到底有没有把伊朗的核设施炸掉。伊朗也希望告诉美国，自己承受了很大的打击，你不要再打我了。特朗普不管到底打掉了没有，为了自己的颜面，他一定会认为已经打掉了。
所以这里面真正的 tail risk，是需要以色列去承担的。如果伊朗的核设施没有被打掉，而现在原子能机构已经没有办法监测它，那么伊朗就可能悄悄把核武器搞出来。
它要搞出核武器并不难。以色列当年搞出核武器，没有进行核试验，拿的是美国的参数。伊朗完全可以拿朝鲜的参数，我相信它可能也有朝鲜和俄罗斯的参数，不一定需要进行核试验就能做出核武器。
所以他们认为这是一个比较大的 tail risk，是一个大风险。但是，假设伊朗的核设施已经被打掉，那么伊朗应该没有能力做出核武器。
现在这个事情没有那么容易判断，包括 CNN 提出了一个看法，认为伊朗可能没有被摧毁得那么严重，结果特朗普把那个记者骂得很厉害。这个事情被特朗普猛烈抨击，但从 MI6 那位 Alex 的角度来看，他认为相对来说还是比较乐观的。
这一次其实打击到了 IRGC，也就是革命卫队在国内的威信。所以在伊朗的政权层面，也就是神权政权内部，他们可能会更加对内，甚至进行一部分改革。
在革命卫队的力量被削弱以后，可能甚至会接受一部分改革力量进入政府层面。他们认为，在伊朗内部，伊朗可能会终止革命输出，因为革命卫队，也就是 IRGC，一直在输出革命，包括也门，以及很多反以色列势力，都是伊朗支持的。
伊朗可能会减少伊斯兰力量的输出。他认为这是一个比较乐观的看法。
伊朗事件的第二个影响，是对于中国。你可以看到，这次特朗普在 NATO summit 上面非常、非常自信。他甚至用到了这样的词：两个小孩打架，就让他们打两三分钟。他指的是伊朗和以色列。有人问，那你就是爸爸吗？他说，对，我就是爸爸。意思就是，爸爸告诉你们停，不要打了。
他的态度非常高高在上。对于 NATO，这次因为美国的主导，NATO，也就是北约，文件对于乌克兰的事情可能一笔带过，对于中国也不一定会指名道姓，因为这要符合特朗普自负的外交政策。
但是这次盟友基本上除了西班牙以外，都满足了美国要求它们把军费增加到 5% 的要求。这一次，欧洲各国要在 10 年之内把防务开支从现在大概 2%、很多甚至不到 2%，增加到 5%。5% 相当于现在波兰的水平，波兰都还没有到 5%。
这中间 3.5% 是直接的军费支出，另外 1.5% 是基础设施。基础设施实际上包括修公路，只要和防务相关，都可以算进去。这就是欧洲的重新武装。
如果这个目标能够达到，那么未来 10 年里面军费开支会非常、非常大，所以防务公司可以去关注。这也是特朗普要求的。一方面，德国其实有主动性，想增加防务开支，让欧洲增加防务开支；另一方面，这也是美国全球影响力的一部分。
美国不愿意承担全球很多责任，但是伊朗这件事情对于中国的影响是，中国可能误判了美国插手全球事务的主动性。中国以前认为，美国会完全脱手，需要在全球范围内收缩，因为美国 GDP 占全球的比率在下降，它的人口和制造业都不支持它像 1950 年代、1960 年代、1970 年代那样进行全球输出。
中国认为，包括台湾问题和东南亚很多问题，美国都会退缩。但是这次美国对伊朗投下炸弹，可能会让中国重新思考美国在全球的投入：美国究竟是会联合盟友继续进行全球布局，还是会真正后退。
所以 Alex 认为有两方面。第一，伊朗可能会减少革命输出；第二，中国可能需要重新判断美国。
这就是伊朗的问题。
3. 油价面临供应过剩
伊朗对于油价的影响其实很明显，油价猛跌了。后续油价会怎么样？我认为，后续油价涨不大上去。
第一，现在油价里面还定价了几个美元的 risk premium。我们之前大概认为有 15 美元左右的 risk premium，现在大概只剩几个美元。伊朗和以色列的问题要继续 escalate，很难了。
这件事情如果在伊朗层面已经被炸到了，那伊朗就要偃旗息鼓；如果没有炸到，它也要偃旗息鼓，悄悄地搞核武器，所以没有任何动力继续搞下去。
现在美国对于内塔尼亚胡的影响力很大。以色列确实想把伊朗彻底消灭，但是美国压着它，它也做不了什么。所以伊朗和以色列的问题，我觉得短期里面差不多要结束了，市场也是这么定价的。
过去几个月里面，中东的问题在 escalate、在变得更加严峻。即使还没有直接开打，在开打之前我们其实就看到，除了美国之外，全球都在过度储备石油，大概每天增加 130 万桶。
所以过去一段时间，储备一直在增加。危机慢慢解除之后，OPEC 在 8 月份之前可能还会增加大概 100 万桶的供应。你就会看到，从全球供应来说，市场是供应过度的。
包括美国，我一直觉得美国经济和 employment 数据会变得更差。在全球 employment 数据变差的情况下，我认为石油是供应过度的，这和黄金不一样。
黄金可以做一个 survey。上次他们做了一个 survey，70% 多的央行认为要增加黄金储备，但没有央行认为要减少黄金储备。所以黄金的趋势就是看各国央行有没有意愿买入。
但这个趋势和石油完全不一样。石油看的是供需。7 月、8 月之后，需求会减少，所以我对油不是很看好。这是我的个人看法。
4. 特朗普向美联储施压
我今天放的图，其实大家也能够想到。我再讲一下特朗普和 Fed 的问题以及两者的关系。
特朗普骂 Powell，说美国现在的利率应该降到 1%，为什么美联储现在还不降息？这是前两天的事情。对于美联储上一次的声明，Powell 讲到为什么没有降息，因为 tariff。
Powell 其实并没有针对特朗普，但是特朗普这个人非常要面子，觉得自己的面子被攻击了，所以就反过来攻击 Powell，说你为什么没有降息。
其实美联储对于关税的影响，一直放在一个非常谨慎的位置，并没有高估关税的影响。现在特朗普面临着两个大的危机，都需要去解决。
特朗普面临国内的一些危机或者 challenge 的时候，习惯性地就把责任怪到别人头上。现在最重要的一件事情，就是他的 Big Beautiful Bill，也就是“大美丽法案”。
这个法案有 940 页，里面包括很多东西，包括 tax cut、减少 Medicare、给移民控制增加更多预算，以及减少 SNAP 食物券。这些东西都在他的 Big Beautiful Bill 里面。
他本来希望在 7 月、美国国庆假期的时候签字，让这个法案通过国会。你也可以看到，Elon Musk 也去攻击这个东西，认为它是在振兴传统产业，也就是不可能振兴的制造业，但是对于新兴科技的投入不够多。
特朗普其实也借这个机会报复了一下 Elon Musk。这个法案受到很多阻碍，其中共和党内部的阻碍就是赤字太多了。你以前一直说拜登的赤字太多，结果自己搞了一个这么大的赤字。
那这个赤字要用什么方法说明会减少呢？他就把责任怪到了 Powell 头上，说美联储没有降息，所以我的利息支出太高了。他希望把利息支出这一部分也算到赤字减少里面，说我的赤字其实可以减少更多，因为你的利息太高了。
他的责任永远都是挂到别人头上。但是他又提到要把利率降到 1%，然后要发行很多短债。我先说一下，这件事情是非常、非常不靠谱的。
如果把利率降到 1%，然后发行很多短债，短债就等于现金，它对于通胀的破坏是极大的。美国现在发行 bills，也就是短债，一般 guidance 是把比例控制在 20% 左右，这是有原因的。
一旦发行很多债，债的供应量变大，美国债不可能卖不出去。债的供应量变大之后，coupon bond 的价格会上升，利率会上升。长端债务利率上升之后，会反过来压制风险市场，也就是股票市场。
股票倒还好，因为支出变大以后，很多公司的业绩会变好，Microsoft 的很多业绩就和政府有关。但是对于黄金、比特币，或者这些我们叫作非盈利性资产的资产类别，影响就会比较大。
如果你发行很多短债，在银行层面，也就是我们叫作 collateral、CSA 的东西里面，比如 5 年期债券的 haircut 是 8%，因为它的价格会变化。但是如果是 bills，它的 haircut 只有 0.5%。
我拿 100 美元的 bill，可以借到 99.5 美元；但是我拿 100 美元的 coupon，只能借到 92 美元。所以短债的货币乘数会大很多。
如果现在发行的全部都是短债，把 20% 的短债发行比例打破，当然可以发很多短债，但是短债会立刻造成货币大量泛滥。Coupon 发行得不够多，市场上的钱就会很多。
这些钱要去买 coupon，就有可能去买公司债，对应的公司债 CDS spread 会变小。CDS spread 变小之后，第二个反应就是股票乱涨。股票乱涨以后，资金可能又会流入其他各种各样的资产，马上就可能产生通胀。
但是你不要觉得，发行很多 bills，利率下降以后，股票就会马上狂涨，资本市场就会很好。这件事情会有反作用。
一旦发行 bills，利率下降以后，美元的估值马上就会出问题。原来利率上升的时候，钱都会流到美国，因为美元是结算货币，资金都会到美国去。
U.S. exceptionalism 不光存在于 AI 上面，也存在于债券市场和利率市场上，钱都要到美国去。当利率下降得太快，资金就会离开美国，美国的资金会被掏空。
最终股票到底涨不涨还不好说。短期里面可能涨一下，但是最终会不会继续涨不好说，而且会产生很多混乱。这种混乱会造成什么结果，是不可测的，因为没有人做过这个事情。
没有人说要打破 20% 的 bills 发行比例。其实耶伦时期已经打破过 20%，发到了 23%，但是如果像特朗普讲的，全部发行 bills，结果会怎么样，是非常不可测的。
所以他的政策有很强的不确定性。为了让自己的 Big Beautiful Bill 通过，他采取了很多行动，也讲了很多这样的话。
Big Beautiful Bill 最新的情况是怎么样？我今天时间可能比较紧，待会儿还要讲两句稳定币的事情，我讲快一点。
Big Beautiful Bill 这两天在 Senate 受到很大影响。参议院的投票是 53 比 47，只差 3 票；如果有 3 个人叛变，这个 bill 就过不了了。
现在明确的，包括 Tillis，以及可能还有 Mitch McConnell 那些人，都可能叛变。特朗普为了让这个 bill 通过，甚至去威胁参议院的共和党议员，说你今年、明年如果还要竞选，共和党的经费可能不会给你。
他说，如果你不支持这个 bill，我就不给你经费。Tillis 说，我明年不竞选了，而且我还是要反对你。这是共和党内部明确的一票。
所以它未必有足够的票能够马上通过，这是一个很大的变数。Big Beautiful Bill 能不能通过，特朗普现在专心要把这件事情做成。我认为，经过修改以后，大概率它最终还是能通过。
7 月初它可能过不了，但到 7 月底应该还是能过。但是这两天很难按照现在这个版本直接闯关通过，因为党内、参议院里面的反对票还是比较多。
5. 美联储坚持不受威胁
市场后面我觉得有几个观察点。第一，我觉得美联储不太会受特朗普的威胁。Powell 的态度会比较坚定。市场预期今年降息 2 次到 3 次，但我觉得今年最多降 1 次，Powell 肯定会顶住，不会轻易动。
因为通胀现在是什么情况还不清楚。大家关心的是，企业会在多大程度上把关税带来的通胀加到消费者头上。基本上大家认为，一个月之内可能传导 50%，但是时间越长，越多的 tariff 会被加到消费者头上。
所以我觉得，通胀可能在暑假的时候抬头，还是会增加一些。美联储看着这个情况，而且经济现在也没有明确出现失业率到 4.4%、4.6%、4.7% 的迹象，所以我认为美联储不太会动。
现在市场的定价非常像去年 7 月、8 月。大家认为，好的经济变弱以后，美联储会进行降息，很像去年 6 月、7 月的时候。
那个时候，我们认为 cyclical stock，也就是周期性股票，会比 defensive stock，也就是防御性股票表现好很多，对吧？但是最后美联储并没有像市场预期的那样降息，最后美联储降息的幅度比大家预期的低，cyclical stock 又调整了回来。
现在 cyclical stock versus defensive stock 的差价，又和去年 7 月份的时候很像。所以我觉得，市场认为现在经济数据正好不温不火，到了一个合适的位置，觉得美联储会 cut into okay growth。
我觉得现在整个市场从宏观层面来说太乐观，从估值层面来说也太乐观。但是 AI 和半导体公司，从长期来看是没有问题的，它们的盈利和各方面都没有问题。
我省 3、5 分钟，讲一下刚刚提到的稳定币。
很多人说，稳定币是用来买美股的，或者是用来补充美国买美债需求不足的。我觉得这不是完全不存在，但也不是主要影响。
第一，稳定币法案通过之后，稳定币资金只能去买短期债券。也就是说，它真正买的是短债，所以对于整个国债市场没有太大影响。
有影响的是 eSLR 的解绑，大概在 2 万亿美元左右。这个流动性进入 coupon 市场，而 coupon 市场有 22 万亿美元，但这 22 万亿里面，真正 free tradable、可交易的，大概只有 10 万亿美元。
所以这对于美国债券市场的影响是很大的。我们根本不用担心美国发债发不出去，这是不可能的事情。只要把银行资本金稍微释放出来一点点，问题就能全部解决。
但是稳定币真正的影响在哪里？它到底是什么东西？我们认为，它是一个 money market，也就是货币市场。
原本这些 U 和美元拿过来以后，去买了国债。或者像 USDT，它的钱到底买的是什么东西，你不确定，最后能不能兑付也不知道。
稳定币等于把 U 变成可以和美元 1 比 1 兑换的东西，架了一座桥梁。比如说，你把 USDT 也当成美元，把它变成一个 money market，也就是货币市场基金。
但差别在于，货币市场基金，包括 Circle 做的货币市场基金，买成美国国债之后的利息不会给 USDT 的 owner。因为它是稳定币，稳定币持有人没有直接吃到利息。
当它没有拿到 5% 的利息时，真正的利益就在 Circle 这一边。它变成了一个货币市场基金，但是这个货币市场基金不把收益给投资人，而是自己拿走。所以它的收益就在这一块。
你说因为稳定币法案通过，crypto、区块链市场，或者区块链资金对于市场会有什么影响？对于宏观市场来说，影响是零，没有任何影响。
那这个东西对于币圈市场有什么影响？我觉得也没有什么影响。除非你说，它能够更快、更容易地把美元资金变成 USDT。
但是把美元资金变成 USDT 或 USDC，原来的渠道，比如说你在 Tether 开户，或者你在 Circle 开户，开户的 KYC 要求和现在没有变化。你原来能换的还是能换，现在能换的还是能换。
我不认为，在现在这个阶段，稳定币法案通过以后，会真正对区块链市场造成大规模资金涌入，带来很多山寨币。我觉得基本上不会。
包括稳定币法案，你说现在推出很多美股上链，对于美股有什么影响？我觉得影响也是零，因为区块链市场就这么点钱。
这里面的钱，你可以认为，区块链里面大部分做山寨币的投资人都是赌徒。他是要去赌钱的，赌 100 倍的，他是去买彩票的。
他不会拿美元去买 NVIDIA，对吧？真正的币圈投资人对于美股的需求没有那么大，RWA 的需求也没有那么大。他们还是一个完全不同的投资生态。
你要把币圈带起来，得有更多的赌徒，真正愿意去赌 100 倍的赌徒能够有钱，然后换成 U 进入这个市场。至于对美股的影响，币圈 simply 太小了，还是没有影响。
币圈这个市场要真正回来，我认为现在基本上走的是一个熊市。你可以看到，所有小币的 funding 大部分全是负的。这种情况下，和 2021 年完全不一样，不是真正的牛市。
你不能说比特币在涨，比特币上涨的逻辑我之前也讲过了。很多时候，它是现货和期货之间差价的影响造成的：大家买了 100 多亿美元的 ETF，同时去做空 CME 的期货。
中间这个差价，可能是各大中心化交易所，包括币安，提供的。但是你要真正让这些投资人全部进入币圈、去投资那些小币，需要很多中国人借消费贷，然后换成 U 进入这个市场。
做山寨币投资的投资人，自始至终都是中国人，或者是韩国人，都是中国人、韩国人这些亚洲人在那里赌。我现在没有看到这个趋势。
总结一下，我觉得稳定币对于宏观市场的影响是零。但是稳定币确实是一个很好的支付手段，可能会增加美元的影响力。
比如说，本来大家要用美元，但是结汇不方便，或者是在有外汇管制的国家，这些都会增加美元的影响力。对美国肯定是好事，但是对于宏观市场来说，短期影响很小。
稳定币对于 Circle 的影响，就是一个货币市场基金。至于币圈资金会不会大规模进入，我觉得从现在稳定币法案的情况来看，我们还没有看到，包括 RWA 里面也没有看到很多资金能够进来。