莫傑麟

曲凯 × 莫傑麟

AI泡沫主要体现在价格和预期，而非技术本质，市场正从等待AGI突破转向要求模型产业化、降本增效和应用交付。投入扩张与ROI收平令美国一级市场更显泡沫，英伟达、AMD与Broadcom的合作又在重排算力上游；周期切换的关键不是喊顶部，而是识别新的winner与loser并守住现金流。

曲凯 × 莫傑麟

2025年美国AI产业的核心信号从Scaling Law转向Token消耗，7月较6月增长20%以上，需求正从模型能力扩散到搜索、办公和企业Workflow。推理需求、芯片交付与Full Stack产品化共同支撑AI行情，但Meta能否在6—12个月交付模型，以及“vibe revenue”能否沉淀为稳定ROI，仍是关键检验。

曲凯 × 莫傑麟

“东升西落”首先是中美风险偏好的镜像反转，DeepSeek则以接近的performance和更低成本挑战美国持续加码算力、数据与资本的scaling叙事。阿里提高capex后股价上涨，腾讯获得跳过模型资格赛的机会，但国产推理卡与AGI训练的替代逻辑不同，2025年更可能是结构性Alpha和板块轮动。