# 市场概述2026年4月21日 Shanghao Jin · 2026-04-21 · 34 min · https://www.youtube.com/watch?v=WOmqPSy7Bbw ## 逐字稿 ### 市场概述2026年4月21日 今天讲几件事情。首先，周末发生了一些新的 geopolitical 变化：伊朗一会儿想谈，一会儿又不想谈。我先说一下上两周市场整体的 flow。 ### Systematic Buying Drives The Market 我个人感觉，这些政治上的新闻，或者伊朗战争的问题，对整个市场的影响至少在本周会脱敏，市场不会特别关心这个东西。新一轮谈判的意思就是，巴基斯坦好像是周三有 Vance 要跟他们再谈一次，但是我觉得本周市场基本上还是会相对脱敏一点。过去 3 周，我认为叫 systematic buying，也就是系统性的买入，其实是推动整个市场的最主要原因。 这个系统性买入，你可以把它想成一种燃料。这个燃料一共买了 56 billion，CTA 的这个数据不是很多，主要讲的是美国；整个 global 在过去 2 周里面买了 135 billion，大概是这个规模，上周好像买了 80 billion。这个买盘一方面是 CTA 在买，另一方面是 prime book 在做 short cover，把原来的空头头寸平掉。 所以我个人感觉，整个买盘的力量至少要延续到本周结束。本周结束以后，市场就会恢复到一个“show me，你最终业绩怎么样”的状态。你最终不是要谈判吗？你谈判最后，霍尔木兹海峡会不会打开？这些问题在本周影响不是很大，但是接下来 1、2 周开始，市场就要回到看公司业绩，然后回到看 AI 真正的需求到底怎么样。 上 2 周市场的买盘很大，我前面讲了 CTA 买了 1350 亿，也就是 135 billion。这个买盘其实我们在上 2 周的时候已经讲过，它是价格不敏感的买盘，也就是说在那个时候，不管市场涨还是跌，它都要去买。 这一周基本上我们看 CTA 的买盘还是这个样子，它不太受到市场影响。你看一下 CTA 的数据，它不太会受市场影响：不管是 bear case、bull case 还是 flat case，在美国 S&P 上的买盘都是 20 billion，也就是 200 亿。 这 200 亿不是本周已经发生的数据，而是本周剩下 4 天的数据。我拿的这个截图是今天早上拿的，今天早上更新过数据了，所以那是 Goldman 昨天晚上，也就是 20 日晚上出的报告。你可以看到左边那个 CTA 的图，不管在什么样的情况下，这一周还是要硬买 20 billion。 它要硬买 20 billion，global 要硬买大概 35 billion。比较奇怪的是，bull case 买的还没有 flat case 多。我觉得这个没有错，它就是我们认为过去 3 周里面发生的、价格不敏感性的 CTA 买入。 ### CTA Follows Long Trends 为什么会发生这种事情？这跟它的均线计算，跟它长期的 trend following 有关。当你把市场砸下去的时候，相当于改变了它的 trend，改变了它的趋势。在这个趋势里面，它就全部在做空，但是当市场回头以后，整个趋势发生变化，CTA 根据权重计算就要把空头买回来。 特别是现在市场已经涨回前高以后，它就要买回来。哪怕市场下跌，它还是等于根据过去的权重要把它买回来，这就是价格不敏感的 200 亿买盘。其实有不少人在问我关于 CTA 的事情，说 CTA 是追涨杀跌，这没错，它是追涨杀跌，但是它追涨杀跌依据的趋势并不是 1 天或者 2 天的趋势，这个趋势的时间更长。 我们回顾过去 1 个月的市场，之前 CTA 和系统性的卖盘大概是 1,800 亿，在 1 个月里面卖出 1,800 亿，把市场砸到了 6,300。其实在 6,300 这个位置已经砸不动了。 如果你从拉盘的角度来讲，在市场上自己操作拉盘，你拼命砸，砸了 1,800 亿还是砸不动，在那个位置肯定就是阶段性的底部。你肯定是砸不动了，稍微有一点买盘就能把它点燃。 相当于在那个时间点，我们在 3 周前说到过这个问题。我好像也在 Twitter 上发过，说整个市场积累了很多很多柴火，然后你在那个砸不动的点上点了一把火。那个时候不管是新闻面，还是伊朗和美国要停战的预期，其实都支持市场反弹。 即使最后不停战，它一样会反弹，因为买盘的确定性很高。在那个时候点了火以后，市场在上上周和上周其实都涨了很多。S&P 连续 12 天上涨，走出了 12 个 winning streak，连续 12 天在涨，对吧？ 但是上上周的涨幅更高，买入的量是上周更多。相当于你在拉盘的时候，一开始拉的时候放一点钱，就可以把趋势逆转，把这个盘子拉上去；但是你拉得越高，就需要放入更多的钱。 很多人不理解这个市场，包括乐观情绪、公司好不好、涨幅和你买多少钱，其实都是这个道理。它相当于是距离、速度和加速度这 3 样东西的关系：你的距离是好消息，你拉了多少钱，是 CTA 有多少买盘；但是你能不能拉得动，看的就是速度，也就是增量是多少，以及增量对比价格涨幅是怎么样的。 从这个角度来看，拉盘在这一周是面临阻力的，但是市场确实跌不动。它跌不动，但是往上拉又面临比较明确的阻力。虽然在这个阶段，你看我鼠标点的这个地方，不管多少它都会买，但是为什么还是拉不动呢？ 因为上周放了更多的钱，但是涨幅在下降。这一周放的钱少于上周，也少于再上周。虽然这一周有 20 billion 的确定性买盘，但是买入量比上上周和上周都少。 相当于第 1 天你去点了柴火，燃烧速度在第 2 周是最快的，所以第 2 周的涨幅少于第 1 周。现在到了第 3 周，我们的柴火差不多烧完了，强势性买盘也差不多烧完了。 所以这一周直接靠系统性买盘拉盘，我觉得到本周结束就结束了。接下来我们会看到公司要公布业绩，我待会儿会讲公司业绩的事情。 ### AI Demand Keeps The Thesis Alive 在整个第 1 季度，也就是伊朗问题发生和打仗期间，S&P 的收益预期增加了 5%。所以最终大家不会太关心短期里战争打成什么样子、油价会不会上升、会不会导致一次短暂性的通胀或者经济衰退，这些都能够容忍。 我的长线 story，或者中长线 story 有没有被改变，这才是现在市场更加关心的。AI 驱动的经济效率增加、AI token 无限的需求，以及对半导体的无限需求，最终会导致这些公司的盈利上升。 公司盈利上升，主要是存储公司的调整。大家看这个 5%，存储公司的调整占了很大比例。半导体的需求上升，这个故事还在，对吧？故事还在，你打仗就打吧，最终的问题会解决，打出来的问题也是短期的。 所以市场现在进入了这样的一个脱敏状态。半导体带动了上一波从底部攀升的行情，最主要就是半导体在涨。我其实一直很看好半导体，因为最终本质上是需求无限，现在的需求几乎可以认为是无限的。 包括我上次也讲到 Mithius，你可以认为它是 Anthropic 最好的模型。它为什么只开放给公司？它说是因为安全原因，怕被黑客利用，而且它的功能力太强了，软件能力太强。 其实我觉得一半是 marketing。它其实也没有强到这个地步，我们用下来，Codex 和四点六没有差太多。GPT 和 Anthropic 的模型差得也没有太多，只是 Anthropic 可能在 execution 上确实会好一点。 但本质上是它的算力不够，只能给企业端用。也就是说，以后模型可能会分层：散户、老百姓用的模型，如果不付钱就用 GLM，用中国的模型；付钱就用四点六，或者用它第 2 代的新模型；算力需求最大、算力最多、最好的模型，可能是给企业端用。 这其实本质上还是一个需求不足的问题，需求不足带动了半导体盈利，带动了半导体需求。最后市场接着要看“show me the earnings”，看盈利会怎么样。 ### Positioning Protects The Market 综合来讲，systematic position 到本周结束。如果是在底部跟着我做了很多，甚至有人加杠杆去买，我觉得风险从下周开始会开始累积。下周就是要考试了，考得好还是考得不好，你们要自己判断。 现在这个阶段不考试是无所谓的，它肯定要买。为什么说下周要考试了，但市场又不一定会跌？因为回到 CTA 的仓位，你可以看，从再下周开始，如果是 bull case，它买不了多少，因为仓位其实已经开始打足了；如果是 bear case，它要卖掉很多，看上去好像很危险。 但是你也要看 prime book 现在其实只是平控。这个是对冲基金，对冲基金往下就是卖。你看 2026 年打仗以后，它其实卖出的量非常多，达到了 2.5 个 z-score，也就是 2.5 个 sigma 以外的卖盘，卖盘很大。 上 2 周基本上，从 ETF 角度看，卖盘已经平掉了；从美国 ETF 的角度看平掉了，但是 global 没有平。global 的 prime book 现在基本上还是 stay on the same short。 美国的 ETF 平了，但是它平的是 ETF，不是个股。也就是说，对冲基金基本上现在处于观望状态：一部分仓位放在做空个股，然后用 ETF 做多，来抵消这个仓位。 对很多行业来说，它们还是不太看好。那么这些行业的业绩会不会突然爆发一下，让他们把空头平掉呢？这个就要看大家对业绩的看法了。 另外一个就是 long-only book，或者 long-short fund，也就是买卖股票、择股的基金，择时择股的基金。它们基本上也在观望，我们会看到观望性还是很大。 整个市场的 fundamental 基本盘，一方面是散户，另一方面是 systematic，也就是 CTA、vol control 这些 systematic book；第三个就是择时择股的对冲基金和 long-only book。第三类资金现在在整个市场上还处于观望状态。 所以最终，如果业绩好的话，不代表市场就一定会跌。这个看法并不是完全跟随 CTA 现在的仓位，因为整个市场仓位并没有打得很满。 如果整个市场仓位现在打得很满，是这样的 systematic book、这样的 CTA 仓位，那么我会觉得下周大概率要跌，而且大概率要调整一比较大的幅度。但是现在市场并不是这样子，所以你不能光看这个。 另外一个原因是，我觉得本周其实不用去看政治新闻。本周的政治新闻对市场没有影响，为什么呢？因为整个 dealer gamma book 被重新 build up 了，我们之前讲过这个问题。 当 dealer gamma 是正的，也就是 positive gamma 的时候，市场下跌，投行就会买入；市场上涨，投行就会卖出。所以它相当于有平衡市场的作用。 一方面，现在有比较确定的强 flow，像 CTA 本周会强行买入 20 billion；另一方面，投行的 gamma 已经从负的重新恢复到很高。原来 gamma 是负的时候，市场下跌它会狂卖，市场上涨它会狂买。 但是现在 gamma 恢复得很高以后，每一次你要让市场下跌，都要同时对着 CTA 的买盘和投行的对冲买盘。这个难度是蛮大的，市场有 2 方面的支撑。 上涨的时候不一定会这么猛，因为上涨时投行等于是在卖出。所以我觉得本周市场温和上涨，或者比较 flat 的概率更大。你只是凭谈判问题，想在这 2 天把市场砸出一个坑，不太容易。 ### Earnings Become The Next Test 但是下周就不一样了。下周就是我们说的“show me earnings”，同时也要 show me 最终会怎么样。 最近市场买盘买在哪里？为什么大盘股涨了这么多？其实就是我之前讲的，买盘买在 ETF 上面，或者买在三米和 ETF 上面。ETF 中间很大一部分就是买大盘股，所以大盘股会被买很多。 包括我们之前讲到的一些软件类公司，微软也反弹了不少，微软、Meta 都在反弹。这就是整个市场买 ETF 的结果。买 ETF 的结果是，一些做空的仓位还没有大规模反弹，你最终还是要看后面 1 个季度。 为什么我觉得这一季度比上一季度重要，比去年年底重要？因为这一季度特别多的关注力都放在霍尔木兹海峡、油价，以及美国是不是要打仗上面。 从本周开始到下周，再接下来的几个星期，就要开始出盈利了。市场并没有给盈利足够的关注，关注的都是打不打仗、特朗普发不发推特、特朗普发出去以后讲了什么，以及他们谈不谈、会不会谈崩。 但是对于 earnings 的关注其实还不够，忽然之间就要考试了。Earnings 会变得很重要，所以接下来的数据会更加由 earnings 驱动，这个东西很重要。 如果待会儿时间来得及，我会讲一讲 Intel，或者像我上次说的，每次可能讲一个公司。我可能会讲一下 CPU 的公司，包括 Intel、AMD；AMD 关于 GPU 我们上次讲过，待会儿可能会讲一下 Intel。 这是后市市场的情况。整个市场情绪如果从短线来看，bullish sentiment 有点高，整个市场的乐观情绪相对来说还是比较高。 但是如果 earnings 能够维持住，因为我觉得大概率至少在半导体上问题不大，盈利能力能够维持住的话，你可以回头看 2023 年。那一年出现了 SVB 的问题，但是出现 SVB 问题以后，纳斯达克指数还是涨了 37%。 其实很多市场冲击，短期的冲击，对整个股市或者风险资产的影响没有那么大。风险资产上一轮从去年年底到今年年初被压制，本质上是最早大家开始质疑 token 的需求。 这是最重要的，就是质疑 AI 的需求，AI 需求到底是不是真的。大家觉得 AI 需求是被 Capex 带动，而 AI 需求就是半导体；半导体确实是 Capex 带动的，但是 Capex 带动有没有收益，这个问题大家一直在问。 有没有收益，前提就是有没有需求，token 有没有需求。华尔街从来不相信有这个需求，但是现在 token 有没有需求这件事情正在慢慢被化解。 当 Anthropic 的模型被越来越多企业端的人应用到时，其实我相信，听这个节目的人几乎每一个都应该在用 Anthropic 做各种各样的编程。这是正常情况，如果你没有这么做的话，有可能你这个人要被淘汰掉。 所以 token 的需求现在慢慢被认可了。但是华尔街还没有完全认可。包括你看到 neocloud 的这些公司，包括你看到 Oracle，token 需求是确定的，模型需要去调用它，但是你有没有 financial result，有没有收益，你的收益能不能做到，这才是现在市场在质疑的。 最终这一环节我觉得大概率是会过掉的，因为买卡回本就是 1.5 年。算力需求很高，买卡 1.5 年回本；很多 Capex 投到了土建上面，而土建要摊销 20 年。 如果土建的比率下降，原因有几方面。第 1，包括中国卖给它的交换机价格也不太高，所以明年的 Capex 其实在下降。 Capex 一下降，大家会很紧张：半导体公司会不会有问题？其实明年会证明，Capex 增速下降，并不意味着半导体公司的盈利有特别大的问题，因为买卡还得继续。买卡这件事情本身是 1.5 年到 2 年回本。 所以我觉得在今年年底之前，这个事情会慢慢消化。为什么我要讲 SVB 呢？SVB 出现问题以后，市场在质疑的时候，最终只要能够认可你的 earnings 能够维持，你的模式一直是赚钱的，那么市场短期不太会太在意。 短期肯定会有冲击，但是这些冲击，包括打仗、油价涨到 200，都改变不了本质。 韩国的估值比较低，包括三星和 SK 海力士。海力士在 6 月份要上市，所以如果炒美光，我觉得还不如炒海力士，这个很简单，因为我觉得它的估值低一点。 但是韩国也受到油价比较严重的打击。之前海力士破了新高，美光也破了新高，后来受到油价打击，所以美国没有受到太大的油价打击。包括你看美光，它受到的影响也没有那么大，毕竟美国也不是很缺油。 我之前就讲过，美国是往别人茅坑里丢了块石头。如果情况缓解，包括“show me the earnings”中间它的 earnings 比较好，其实可以关注一下韩国的股票。 ### Warsh Looks More Dovish 如果没时间讲 Intel，我就先讲一下 Fed。因为今天晚上 Kevin Warsh 要去 Senate 做 hearing，大家有几个问题：第 1，他到底是鹰派还是鸽派，关于这个有很多质疑和 debate；第 2，他能不能被任命。 我上周好像已经讲过 Kevin Warsh 的事情了。我觉得经过纠葛和纠结，最后他会被任命。他不太会因为一个 DOJ 的 case，就让 DOJ 去继续调查 J-Powell 的贪腐案，然后参议院要求你把这个案子 drop 掉、把它丢掉，不要去迫害人家，我才能任命新的联储主席。 我觉得最终不太会因为司法案件阻止 Kevin Warsh 上台，因为 Kevin Warsh 最后还是特朗普的人，是特朗普的小弟，也可以说是他兄弟的儿子。他绝对是 Trump 的铁杆，上来以后其实要执行很多 Trump 的政策。 在选择政策能不能被执行，以及要不要挟私恨把 J-Powell 搞死之间，Trump 习惯性地会妥协，他肯定会妥协。如果这是一个 tipping point，他肯定会妥协，这个不用去想。 如果他其实只是想卖竞选资助者兄弟一个面子，要把他的女婿搞上来，而没有真的想支持他，那他也可以把这件事情拖着。所以如果 Kevin Warsh 是真鹰派，Trump 可以拖着这件事情不让他上来，最终联储就会很割裂。 我们看 financial condition，包括 Financial Conditions Index，其实最近都很松，整个市场流动性很松，不光是美国，包括中国。美国上 2 周的时候，我刚刚忘记讲了，SOFR 低于联储基准利率。 相当于银行间的流动性非常多，银行间利率低于基准利率。流动性已经多到这个地步，都流到 RRP 里面去了。上周没有这样，本周也没有。 接下来 2 周流动性没有那么松，原因是收税。税收收了以后，钱就到了 TGA，也就是财政部的账户。 本来人的钱是放在银行账户里，对吧？因为收税，我把这个钱交给国家；交给国家以后，Treasury 的账户在美联储，所以相当于美联储把银行的钱收回去了。这个过程等于减少了流动性。 整个今年的流动性是很宽裕的，包括银行去监管等各方面的原因。4 月初流动性宽裕到这个地步，但是从 4 月开始，接下来的 1 个月或者几个星期，流动性可能就不会那么宽裕，因为收税周期是 seasonal，是季节性的，这个没有办法，肯定会发生。 所以结合前面讲的仓位，你们可以考虑一下自己的仓位怎么放。我觉得这个是可以考虑的。 说回 Kevin Warsh，他基本上还是一个鸽派，所以他会被任命，这是我的基本看法。第 2，他在被任命前后讲了 2 个重要的讲话：一个是 2025 年年底讲到通胀，另一个就是这次的 prepared remark。 他在 2025 年年底提到 Greenspan。格林斯潘在 1990 年年初没有升息，他觉得这是对的，因为生产力在科技推动下大幅提高，所以那个时候基本上是 deflationary，是通缩的。 所以我们不需要按照传统看法去升息，不需要急着通过升息对抗通胀。现在整个生产力在大幅提高，很多人都要失业了，所有程序员都可能失业。 你看 Anthropic 的创始人讲过，未来 1 到 5 年，50% 的投行职位和程序员要失业。我觉得这个太 moderate 了，太客气了，不需要 1 到 5 年，可能 1 到 2 年就全部干掉。 所以他觉得因为这个原因，我们并不需要快速升息，他更加关注 deflation，也就是失业的风险。这是他在 2025 年年底讲的。 他这次的 remark 讲到一个东西，叫作“Inflation is a choice”，也就是通胀是联储的选择。我选择要不要对抗通胀，以及在什么情况下对抗通胀，这才是联储的独立性。 所以 Fed independence is largely up to the Fed。这是他今天在 remark 里面放的：由我来决定在多大程度上独立，以及怎么独立。联储从 Congress，也就是国会，获得了 mandate；现在我有这个任务去对抗通胀，我来决定怎么样去对抗通胀。 我个人感觉，现在市场普遍认为 Kevin Warsh 非常非常鹰派，但其实并不是。他很有可能上来以后给你加 2 次息，今年很有可能加 2 次息，这个概率还是蛮大。 那么市场对于联储鹰派的担心也有可能会消失。这个就是我对联储的看法：他会被任命，但是其实比市场预期的更加鸽。 现在市场对于他的定价是鹰派定价，市场对于美国和伊朗问题的定价也是最坏情况定价。现在市场无视你最坏的情况，我想问你，你爱怎么定怎么定。 所以中期里面我还是非常非常看好。整个市场，从 token 的需求、半导体的 earnings，到联储的流动性，我都非常看好，但是下周要考试。 ### Intel Faces A Bad Earnings Test 最后我讲一下 Intel。英特尔这次财报必定跑不好。很多人在说 CPU 的需求会很大，其实我也是最早吹捧英特尔的人，身边的朋友都知道，可能有人知道我在 20 块钱的时候就一直说，你无脑去买这个东西。 但是现在它涨到 70 块钱，昨天现价是 65 块，65、66 到 70 块钱。CPU 的需求最近在市场上讨论得非常多，大家认为 CPU 的需求会很大。 原来有一个错误的认知：在 training 阶段我只用 GPU，GPU 和 CPU 是 1 比 10，所以我们以后的数据中心都按照 GPU 和 CPU 1 比 10 这样去建。 但是问题并不是这样。在 training 阶段没错，大家要训练出一个模型，训练模型的时候都是用 GPU。但是问题是，我要使用模型、调用模型的时候，往往不是人在调用，而是 Agent 在调用。 比如你用 Hermes，或者用 OpenAI Codex 在那里调用，其实是机器在调用。机器调用模型以后，还要再调用其他东西，然后再去使用，或者搜索信息，这个时候都要用到 CPU。 所以 CPU 后面会经常缺货，需求会越来越多，而且会指数级地上升。随着算力提高，以及人对 AI 的应用越来越多，需求会呈指数级提升。 为什么我在去年年底、今年年初讲到 CPU 会缺货，并且需求会这样提升？因为我们在去年年底看到生产级的 AI 模型出现了，然后大家 adopt 四点五，那个时候生产级的模型出现了，真正能够应用到生产使用场景。 其实国内很多人应用的模型，现在可能这个 GLM 还可以用用，但是体会可能没有那么深。如果你天天在用，像我这样，我这个 PPT 全是 Claude 写的，拜托。 你天天在用的时候，感触会很深，因为这是生产级的使用。在这种情况下，CPU 的运用会很多。 但是 Intel 和 AMD 有同样的 2 个问题。第 1 个问题是产能上不去：如果 Data Center 需要更多的卡，那么需要提高产能。现在大家需要的可能是 Intel 7，需要更加新的芯片，不是把老芯片拿出来，而是要新的、更好的芯片，所以产能是一个问题。 第 2 个问题是，短期里面有 2 亿台 PC 出货，对英特尔来说，Data Center 业务只占它的 8% 到 10%。Data Center 那边的 margin 确实更高，但是 PC 端业务的 margin 没有那么高，而且 PC 端业务还被存储打击了。 存储涨价导致电脑变贵，所以买电脑的人就变少了，这个很容易理解，因为存储那边直接涨价了。为什么 CPU 和 GPU 没有直接涨价？因为 CPU、GPU 跟存储不一样，存储有很强的商品属性。 存储是一个特别特别有商品属性的东西，所以等于是像炒油一样在那里炒；但是 CPU、GPU 并不是这样。存储公司 earnings 整体上去，PE 高；PE 低了，那么就贵了嘛，就是这个概念。 存储涨价以后，英特尔的 PC 业务其实受到影响。现在已经把 PC 的产线切到 Data Center 了，这会对 earnings 有帮助，但是并不是大家预期的这种爆炸式帮助。 也就是说，到明年年底，随着 CPU 的需求，随着它的 Foundry 能够实现，随着 Packaging 这些东西真的开始见到盈利，它应该就是 100 块钱，那很正常。但是现在涨到 70 块钱很过分，因为它的 earnings 不一定支持这个价格。 问题中间也要看：它虽然这次考试考不好，但是大家本质上也不一定对它的考试成绩抱有很大的幻想。这个家伙很聪明，家里条件也很好，家里出了很多钱给他补课，他肯定会变好。 但是这次考试大概考不好也没关系，市场很有可能也是这个样子。这是一种概率，但我很简单地说，这次考试它肯定考不好，它的同学 AMD 也考不好，大概率就是这样。 但是这 2 家都有可能在算力需求爆棚式增加的时候获得算力需求增长带来的收益。它们相对来说比英伟达更边缘一点，英伟达做整合、做 networking、做集群，肯定是最中心的，相当于英伟达处在过去苹果的地位。 英特尔和 AMD 稍微边缘一点，因为算力需求太大，所以边缘一点的公司也都会获利。整个半导体行业都是这个样子，所以 long position 比较不稳。 因为星期四要出财报，在星期四出财报之前，我跟你们说一下我个人为什么对这次的看法相对没有那么乐观。我只说这次，三季度、四季度，特别是三季度和四季度后面的展望，可能会变得更好一点。 从 Lip-Bu Tan，也就是陈立武，个人的角度来讲也是这样。他接盘 1 年多，肯定会先把所有责任都怪在前任身上。我们接盘公司都是这样，老板接盘公司的时候，肯定会说老业务全部是以前的人做的。 把老业务的问题在这个季度、下个季度基本上吐干净，接下去全是我做的，我就把这个业务做好了嘛。所以时间上是这样。 如果 Intel 有回调的机会，我对这个东西的看法还是刚刚讲的：到明年年底 100 块钱是比较 fair 的。 Shanghao Jin 好，那我今天先这样。我看时间也差不多了，我们今天先聊到这里，好吗？谢谢大家。