# 市场概述2026年4月14日

Shanghao Jin · 2026-04-14 · 35 min · https://www.youtube.com/watch?v=PkPEVz0_kjE

## 逐字稿

### 市场概述2026年4月14日

好，谢谢大家的时间。不好意思，前两个星期没有更新，正好有点忙，有些事情没有更新，但是我其实在推特上也讲了很多关于这个市场的内容，比如怎么去数筹码、怎么看 CTA。

其实市场在过去两个星期是 V 形反弹，就是从上一星期开始的 V 型反弹。现在这么说可能有点马后炮，但是本质上来看这个市场，从上两周已经比较明确地能够看到很多叫作 position，也就是市场仓位的指标，非常明显地偏向多头，或者说上下的风险不平均。我们叫作不均衡的风险，其实押注多头相对来说安全度很高。

我觉得接下来今天要讲几个事情。第一个，回顾一下过去两周的市场：过去一个月我们一直看到这个市场在下跌，砸盘的力量为什么没有砸得动？接着说一下接下来一两周的流动性情况，因为我们现在只能看到一两周。

我先说一下结论：接下来两周市场还是非常偏向多头。我觉得今天讲这个时间点是比较有利的，因为我们看到流动性的扭转点在上个星期，但是流动性特别充裕的点在这个星期。可能出现 turn around 的时间大概是在下下周，也就是下周末之后，或者再往后一点，因为后面有很多 fact-dependent 的因素会影响它，特别是美国和伊朗在霍尔木兹海峡的纷争，后面会不会打起来，或者会有很多不确定性，政治上的不确定性也都在这个事情上面。

但是从这个星期来看，其实不确定性不是特别大。虽然美国和伊朗周末谈崩了，但我在周末跟不少投资人也谈到了这个问题，周末谈崩其实不是一个特别大的影响，待会儿我会说为什么。

先说一下上一周为什么市场经历了这样的反弹。如果有时间的话，我可能讲几个单独的投资标的，以后我们每周都可能讲几个。这周我本来想讲一下脑机、诺基亚，以及可能关注我的人已经看过的几个标的；有一些朋友我也发过一些报告给他们。我会大概讲一下为什么诺基亚是一个值得关注的标的，或者讲一下 AMD，这两个都是我比较看好的标的。

### 市场未被卖盘砸动

接着说上一周为什么有这样的反弹。其实相当于我们在三个星期前一直在说，虽然我们比较看好市场，也看好 token 的需求和 AI 的需求，市场非常缺货，缺口非常严重，但是卖盘的压力很大。因为从去年年底到今年年初，整个市场一直涨不上去，本质上是涨多了、涨得太快了，涨太快之后就涨不上去了。

这导致 CTA 的头寸要逆转，而这个逆转带来的卖盘压力是历史上非常高的。整个卖盘有多少？从 2 月份开始可能更多，但是过去一个月，抛掉上个星期，卖了 180 billion，也就是 1,800 亿。这个力量是极大的，能够让市场砸下去，并且突破一些关键点位。

CTA 看到的关键点位，可以回顾一下我们上上两周讲的，大概是 S&P 500 的 6,700 点和 6,600 点这两个位置。Global CTA 可能卖出的幅度更大一点，美国在其中大概占一半，可能是 800 亿到 900 亿美元左右，所以我们看到了大规模的卖盘。

加上我们看到历史最高的 Prime Book 做空。截至 4 月 9 日，Prime Book 做空的 Z-score，也就是有多少个标准差，是历史上相对来说最高的。统计上不能把 2007 年、2017 年的水平和现在的水平直接比较，但是 Prime Book 的做空量从去年开始一直累积到现在，处在一个非常高的位置，所以在 4 月 9 日之前，空头是极其拥挤的。

极其拥挤的空头又一直得到 CTA 的助燃，所以它能够把市场往下砸。但是砸的幅度比我们在春节前后预期的小很多。后来我也回顾了一下，为什么在春节前后我们预期可能会砸到 10%到15%，进行一次比较健康的修复，至少要到 6,300 点左右。实际上也到 6,300 点了，但是为什么很多票没有砸动？最主要的原因，我觉得有四个方面。

第一个，美股整体的估值已经很低了。你看那些大票，包括软件相关的，比如 Microsoft，甚至 Meta；除了 Google 和 Tesla 这两个比较特殊的票以外，包括英伟达、Microsoft、Amazon、Meta，苹果也还算可以，基本上大票都是这样。

它们的估值已经低于去年 4 月份。因为去年业绩增长了，但是股价没有增长，股价甚至还跌了，所以估值被打得很低，继续往下打的空间很少。单票来说，主要大市值公司都在那里压着价格，从英伟达来说，去年业绩增长了 70%，相比较而言，前一段时间它的股价已经达到了去年 4 月份 90 美元左右的价格。估值低，本质上就让整个市场跌不动。

第二个，从去年年底到今年年初没涨动的一个很大原因，是对于 AI 的负面预期。AI 的负面预期来自于对大型 hyperscaler 的判断：它们的 net cash，也就是 free cash flow 变少了，没有足够的钱，市场预期它们后面可能没有办法做足够的 capex。

华尔街的这个 assumption、这个预期就在那里。这个预期有没有道理，我们晚一点再说。我觉得不一定有道理，因为第一，很多可以融资的渠道还没有打开；第二，很多钱是来自公司的内部调整。

比较残酷地说，就是把这些人都裁掉。现在你看到比如 Oracle 已经在做这些事情了，会不会裁人？人是拖累生产力最大的因素，而这些工作又不再需要。硅谷的人非常贵，把这些人裁掉以后，free cash flow 是不是会好一点？所以预期其实已经打满了。对于 AI infrastructure，大家又不太买账；对于华尔街来说，问题就是：你的钱从哪里来？

第三个打不动的原因，是在预期打满的情况下，AI 和 infrastructure 的需求其实非常足。一方面，大家不相信 AI，也不相信它能投那么多 capex；另一方面，我们看到 token 的需求在指数级上升。

你们最近如果经常使用“cloud”，应该是知道的。经常用“cloud”的人会发现，“cloud”最近一直卡。你把 effort 调成 max，会发现它经常卡一下，或者经常断一下。这个背后是 Anthropic 希望把 token 卖得更贵吗？其实不是，Anthropic 是没有算力了。

在所有算力中心、所有 AI 公司那里，AI 需求里面的算力需求是指数级增长得最快的。这个需求每年增长 4 倍，而且它直接产生生产效率，所以是非常刚性的需求，在推动生产基础设施的建设。

这和互联网时代的基础设施建设是不同的。互联网时代是我需要连接，于是思科去把基站建起来；建起来以后，使用率其实并不高。现在 AI 时代的商业模式，和软件时代、或者说互联网时代的商业模式，本质上不同。

以前是药厂模式，也就是说我建完以后要有产品，我的软件也要先做出来。有了之后，我可以继续卖，可以不停地复制一份份软件去卖，SaaS 公司都是卖软件。但是它对于 infrastructure、对于基础设施的需求，并不是指数级不停上升的，它只需要每个地方都有基站。

讲到诺基亚的问题，这也是上一个周期资源利用的典型案例，给诺基亚带来了很多机会。比如我的基站、4G 网络、5G 网络，需要在每一个基站里大量配电。这个配电可能只有 10% 真正在应用，但是它是按照最大需求来配的，并没有被完全利用。

但是在 AI infrastructure 的过程中，因为它不是药厂模式，而是工厂模式，也就是电进去以后要变成 token 出来。电是消耗品，每一次跟它对话，其实都相当于在利用工厂干活，你都要付钱。

所以在整个行业从轻资产转化为重资产的过程中，生产重资产、生产资料的这些公司，其实没有得到足够的估值。一方面，我们不相信它要做很多 capex；另一方面，其实又看到了无限的 token 需求。这两个矛盾点让市场跌不下去，因为我很清楚地看到这个需求很大。

最近很多人在炒存储，也是同一个道理。我看到存储明年、后年的需求已经放在那里。Net demand 也在放在那里。现在大家手里的存储厂，已经变成了 consumer：以前做手机、做车的都是我的客户，我得 hold 住这些客户；现在你已经不是我的客户了，你爱去哪儿去哪儿，我现在服务算力中心就行了。

整个算力从点到端，从手机的点、自己的终端，到端侧、云端，这是一个大的 shift。这样一个大的需求叙事放在那里，其实也让市场跌不下去。这些都是我们之前说过的看多市场的原因。

### 经济基本面仍然良性

第四个就是经济基本面。周五公布了 CPI，我觉得 CPI 还是相对良性的。美国经济基本面的情况，维持我们之前的看法：通胀尽管有油价的影响，就算油价上涨 100%，按照数学关系，油价每上涨 10%，对核心 CPI 的影响大概是 0.04；但是核心 CPI 没有发现工资螺旋上涨的影响。

上一次的非农比较好，前一次比较差，然后 1 月份又比较好，这和劳工部调整很多参数的预期有关。birth-death rate 被调整以后，我们看整个就业情况，还是要看就业的趋势。就业趋势会受到 AI 的冲击；第二个就是从经济基本面上看，经济基本面是相对比较良性的。

GDP 增长比较良性，甚至上一次 GDP 增长远远不及预期。通胀不会特别高，因为失业的情况会比经济基本面稍微差一点。所以待会儿讲联储预期的时候，我会觉得美联储今年还是很有可能降息。

Carmen Reinhart 的任命，最终不会只是一个任命问题，中间在议会上会吵：到底 DOJ，也就是司法部，是不是把 JPL 的案子 drop 掉，然后把 Kevin Warsh 任命？但 Kevin Warsh 上台以后，他既然作为特朗普兄弟的儿子，上台的任务一定是要去降息。

所以对于美联储的政策，大家都觉得它会 QT，会把这个事情放开，但是它肯定会降息。政策和流动性政策，我觉得会偏松。经济基本面偏良性，估值比较低，负面预期打满了，AI 的需求又很大，这三方面让整个市场跌不动。

### 反弹由买盘驱动

这个市场经历了最大规模的对冲基金卖出，建立了空仓，又经历了 CTA 大量做空，卖了 1,800 亿美元，但仍然没有砸动。没有砸动的时候，反弹就会非常剧烈。这个反弹不能完全归因于美国和伊朗会谈得好，其实无论谈得好还是谈得不好，包括周末谈判没有谈好，它一样要涨，因为背后的买盘力量太确定了。

我们说一下 CTA 的买盘大概在什么规模。这是 CTA 的买盘。这个星期你可以看到，Global CTA 对涨跌的影响还是蛮大的。全球来看，flat case 和 not flat case 的买盘是有影响的；但是对于美国，你看最上面这个 S&P 500，不管美国涨还是跌，哪怕跌 2.5 个 standard deviation，它还是要买 21 billion。如果是 flat 的话，要买 32 billion。

这是“狗们”统计的数据，不一定特别准确，但是基本上就在这个 range、这个范围里面。全球正常情况下要买 80 billion，这个量会非常大。而且这个买盘还没有结束，因为从 4 月 9 日往后一个星期，也就是我们这个星期开盘，到后面这一个月，在市场持平的情况下要买 1,000亿到1,200亿。

但买入 1,200 亿很难让市场持平，所以大概率它会买入更多。在这么大的买盘下面，position 的买盘预期又这么明确，Prime Book 就 unwind 了。上个星期并不是 CTA 推动的，CTA 大概一共只买了 10 billion；美国大概买了 10 billion，全球大概买了 15 billion，也就是 150 亿美元。

但是 Prime Book 经历了大规模的平仓。所以我们看 S&P 500 return，一个星期上涨 7%，这是历史上很高的位置。但是有没有结束？因为前面的砸盘理论上应该把它砸得更低，应该砸出更大的 S&P 跌幅，但实际上没有。接下来这一周，包括下面的买盘，确定性还是非常高。

所以我觉得看多的第一个原因是 CTA 的买盘，Prime Book 已经 unwind 了。第二个是基本面的 long-only fund。Long-only fund 没有大规模买入，上个星期大概只能打 3 分，满分 10 分的话打 3 分。其实大家还在观望美国和伊朗在霍尔木兹海峡到底会发展成什么样子。

### 美伊战争受政治约束

周末我听了不少投行和基金对于伊朗形势的判断。大家讨论的结论是，在星期天 Vance 说谈崩之前，其实没有一个人真正觉得这一次美国和伊朗会握手，然后把 40 年的恩怨一次化解，最后达成 deal。没有人有这样的预期。

首先，伊朗这一边其实非常分裂。IRGC 的目的是永久执政，它掌握了全国 40%以上的财政资源，是一个非常腐败的军政府。这个军队经商，拿了国家 40%以上的资源和石油资源，这帮人自肥，非常有钱，孩子都在美国，最近还被赶回来了，对吧？

他们对抗美国、保持强硬，其实是有需要的。因为伊朗国内的民生经过上次大屠杀以后，已经对它非常反感了。它需要一个正义的口号，说明自己是正义的、反美的、保卫国家利益的，所以要永久执政，必须有一个大义在那里。

有了这个大义，能够跟美国公开服软吗？这很难。它不太会在表面上服软。但是伊朗，特别是 IRGC，其实也不太想当其他国家的枪。跟美国真正打下去，它能够在今天跟美国说“不”，背后看穿的是美国国内的政治；他们也不傻。

美国国内的政治情况是，特朗普因为发动了这次战争，支持率跌了 4%。Polymarket 之前认为，国会选举里的参议院选举共和党基本上肯定赢，众议院则会输给民主党。但是从上个月开始，Polymarket 上的判断已经逆转了，认为共和党两院都要输掉，也就是两个议会都可能输掉。

这和特朗普支持率下降有关，而且很明显是他的 MAGA 基本盘，也就是 GOP 的基本盘。开战的时候 GOP 的支持率很高，MAGA 的支持率也很高；但是打到现在，MAGA 基本盘，也就是 Make America Great Again 的这帮红脖子，对他的支持率在下降，GOP 的支持率也在下降。

所以特朗普不管是出于美国原油的原因，还是出于自身的政治考量，他都非常想把这场战争结束。其实美国并不缺油，但是他需要在国会获得批准去打这场仗。两个月以后他可以紧急出兵，但是两个月以后一定要停战，国会有这个要求。

必须经过国会批准，但肯定过不了。在肯定过不了的情况下，他其实必须在 3 个月内结束战争。特朗普有没有可能通过紧急法案的方式，把这场仗继续打下去？可以，但是这样就变成他一个人的战争了。

你冒着违反国会决议、冒着违宪的风险去打这场仗，如果没打好，所有责任都是你的。在政治上，他很难做这样的决策，而且中期选举在那里，国内民意又不在他这一边。他一个人顶着风做这件事，对他没有好处，所以他非常想结束这场战争。

伊朗其实也看穿了这一点，所以不想在谈判桌上让出太多东西。但是对于接下来的经济形势，我的判断是，伊朗会不会升级？美国会不会把海峡封锁？你封霍尔木兹海峡，把它封了以后，伊朗的原油都出不来，中国的油也进口不了了。

中国今天早上有油船过去，已经 turn around，也就是掉头回去了。不管国防部多么强硬也没有用，人家的船就是过不去。这样一来，伊朗经济就处在崩溃的边缘，大家就熬，看谁能够撑到那个点。

但是会不会继续升级，比如美国真的去炸它的电站、桥梁，或者让陆军登陆？我个人觉得很难。特朗普没有必要再冒这个风险。伊朗会不会升级，比如把导弹打到科威特的淡水净化设施？我觉得也不会。

这样做是逼着欧盟参战，逼着美国国会批准，对它没有任何好处。其实最好的情况就是大家互相骂，然后这件事情不了了之，慢慢 de-escalate，慢慢降级。我觉得这个可能性比较大。

在这种情况下，只要不发生特别极端的事情，未来一个星期你们可以看到买盘的需求特别大。

### 流动性仍然过剩

最后再讲一个流动性的问题，这个流动性的问题也相对比较重要。我们说利率对资本市场、对股票市场的影响，一般来说，长端利率上涨对股票市场的影响比较负面。但是之前也经常讲过，影响最负面的不是利率本身，而是利率的波动率。

也就是说，从 4.1%慢慢涨到 4.3%、4.4%、4.5%，对市场有负面影响，但不是很大；但是从 4.1%猛升到 4.2%，这个影响就很负面，这叫 rate wall。我们在上周看到 rate wall 整体下跌，而且下跌幅度很大，因为之前我们认为 rate wall 有点太过分了。

Rate wall 下跌幅度很大，是按 2 个 standard deviation，也就是 2 个 Z-score 下跌的。所以看到 rate vol 下跌，对资本市场本身就是一个很大的 support，而且市场流动性特别好。

从上个星期来看，上星期四的时候，SOFR rate 和 Fed Funds Rate 之间差了[?]个基点。IORB 某种意义上等于是 Fed Funds Swap。一般来说，SOFR 等于 repo rate，也就是回购利率，承担的是美联储利率和银行间质押的风险，不能够比美联储利率低。

但是上周 SOFR rate 比它更低，这表明银行间流动性极为宽裕。在这么多流动性里面，每天有 15 billion 跑到 RRP 里面。RRP 是不是 reverse repo？简单说一下，因为大家对白话的理解可能不一样。

疫情的时候，美联储放了太多钱。流动性过于宽裕，使得没有人愿意把钱放给 money market fund。利率太低，没有人愿意把钱放给货币市场基金；货币市场基金融不到钱以后，整个流动性市场反而要崩溃。

所以美联储就补贴货币市场基金，成立了 RRP program，让货币市场基金可以把钱放到美联储，然后获得利息。你想，如果 SOFR rate 低于联储基准利率，货币市场基金就相当于获得 free money。虽然只是几个基点，但是量很大，可以获得一些 free money。

RRP 更像一个流动性的蓄水池。2021 年疫情那一波的流动性都在 RRP 里面，最后累积到 2 万多亿，然后这 2 万多亿一直释放，维持了一年半，给市场持续输血。这是一个以前的故事，但是上一周发生的事情是，流动性市场过剩，又重新回流到 RRP 里面去了。

这个过程会维持到这个星期，我觉得这个星期也是这样。所以整个市场在短期里面看，流动性就是过于宽裕，钱太多。CTA 要买，Prime Broker 要 unwind，long-only 还在等、还没有买进来，它们还有可能买进来；同时 rate wall 还在下降。

在这一整套组合拳的情况下，市场流动性是过剩的，我们可以暂时无视伊朗谈成什么样子，这件事情影响不大。我觉得这周不需要太担心，但是从下周和再下周，或者下周晚一点，我们会看到美国收税。

收税的时候，钱的流向是从商业银行交到国家，再由财政部把钱存在美联储，相当于变相从市场抽走流动性。Tax season 结束的时候，可能会少掉 4,000 多亿的 bank reserve，这是大家要注意的一个信号。

虽然后面 CTA 也要买，但是市场流动性可能不会像现在这么宽裕。会有多大的负面影响？我觉得未必很大，因为现在的流动性是过于宽裕的。流动性恢复正常，可能会在下下周发生。

这要看这两周涨得太多还是不太多。如果这两周涨了很多，就像反向一样，一下子把盘拉得很高，拉盘力量下降的时候，这个时候就要引起注意。所以我觉得需要注意的点，可能在下周晚一点或者再下一周，短期拉盘后的调整可能会出现在那个位置。但是这一周，我觉得流动性还是偏过剩，钱还是很多。

### 软件遭到抛售

最后我讲一下软件和业绩。对冲基金做空美国软件是很明显的。我之前说过，软件业绩都没有什么问题。比如前两天被砸得很凶、昨天又反弹的 NET，也就是 Cloudflare，就是一个非常标准的案例。

所有 AI 时代的东西，因为太容易爬你的数据了，AI 做程序可以在网上到处爬，所以大家所有的传输，包括我们现在自己做高频交易，都是用 Cloudflare。至少我传到 AWS 云肯定是用 Cloudflare；AWS 云往交易所传的那一段是加密的，我们可能不用 Cloudflare，因为会影响速度。

但是 Cloudflare 基本上是标配，需求也很大，为什么还会暴跌？因为 Anthropic 说新的模型可能会对安全造成影响。大家不知道，现在软件公司做的那些安全东西，在新的 AI 时代里面会不会被 AI 攻击。

AI 可以通过大量数据检索，找到人类找不到的错误，找到隐藏了几十年的 bug。而且最可怕的是，就算新的模型 Mithius[?] 出来了，它还是用 B 卡训练的，还不是用英伟达的 Well Rubin[?] 训练的，Well Rubin[?] 后面还有新的卡。

当一代一代、每隔几个月就叠一代，每一次都是性能的巨大提升以后，人类过去手工写的东西，在机器面前的安全性就变得非常恐怖。比如 360 安全，那就变成垃圾了，没有用，因为它抵挡不住 AI 的这些攻击。

所以大家对软件的质疑，本质上也是来源于这个东西。软件业绩本身有没有问题？没有任何问题。软件业绩增长变缓，跟 AI 现在的关系其实不是很大，并不完全是因为 AI。

AI 还是要用到这些 SaaS，它们就是工具。像 Jason 讲的，为什么我要重新做一套新的系统，现有的这些工具为什么不能用？但是软件前几年增长很快，增速本来就在变慢；正好在增速变慢的时候，市场又开始讲 AI 的故事，所以软件就会被砸得很凶。

今年的市场，你要去找一个 AI 的失败者。去年是找 AI 的成功者：谁可能贴上 AI，业绩好不好都没关系，先给你涨一波。今年则是先给你砸一把，之后就算业绩好了也没用。像 NET，你能证明今年、明年、后年，3 年、5 年以后，你在安全领域还会这么强吗？你证明不了，证明不了就先把你砸了，对吧？

这就是今年的交易趋势。所以我一直在说，今年整个市场如果要投资，一定得跟算力增加直接相关。比如我们刚刚讲到的半导体，这就是直接相关的。无论你的东西有多强，前端都是工厂；造工厂、造机器的公司，就是直接相关的。

### 算力标的开始受益

我很快说一下 AMD，诺基亚可能来不及了。为什么说 AMD？因为 AMD 的卡，也就是它的算力卡，是 3 家里面最差的。它在去年和今年初屡次证明了：就算它的卡有 stock，就算它卡的价格和 margin 都比英伟达低，它的增速还是不如英伟达。

英伟达能达到 70%的增速，它达不到，差得很远。英伟达能达到 75%的 margin，它也达不到，差得很远。它甚至已经这样了，还是不行，说明它远远不如英伟达。你作为一个追赶者，这样就很尴尬：你怎么证明自己能追赶它？

所以它的股价其实一直有压力，上次业绩之后也一直有压力。但是接下来情况可能会变化，因为 token 的需求太大了。英伟达的需求早就爆表了，卡已经全部卖完；如果你希望得到算力，就得把剩下能买到的卡全部买下来。英伟达的卡和 TPU 都卖完了，AMD 就变成了一个被迫的选择。

现在并不是缺电，美国也不太缺电，它的土建进度远远超过卡的供应。现在最好的做法就是，无论如何，只要买得到卡，就把它放进去。所以 GPU 算力的弹性会更好。

AMD 的卡是最差的，不可能超过英伟达。现在在 rack 层面的封装，它也没法和英伟达比，而且在可见的未来都没法比。英伟达把货也买完了，把 HBM 也买完了。AMD 不是一个真正的 competitor，但是它是一个弹性很高的标的，因为 token 的需求太大。

同样的道理，再说几句诺基亚。诺基亚的问题是，原来算力中心和算力中心之间的传输需求没有那么大；但是 AI 时代变化以后，算力中心之间的传输需求大了很多。原来城市之间有一条小路就行了，现在要造高速公路。

这个高速公路的承建方，现在市场上只有两家：Ciena 和诺基亚。去年的订单大概是 5 年周期，长距光传输订单大概是 10 亿；今年是 100 亿。其实市场完全没有把这个需求 price in。

4 月份大概开始招标，Google 先开始，到 8 月份大概结束。这个过程里面要招标 100 亿，Ciena 可能拿一半，诺基亚可能拿一半。

所以你们不要看不起诺基亚。它以前做手机，大家说它做的是砖头；但是它可以瞬间超过你认知中的所有手机公司，除了苹果以外，小米、OPPO 这些公司全部会被它超过。

因为现在的周期是端侧，不是手机端，consumer 也已经不行了，对吧？你做手机那玩意儿没有意义。小米、OPPO，以前你觉得黄仁勋这么高光，甚至黄仁勋说“雷军威武”的时代已经过去了；现在的时代在端侧，所以诺基亚端侧的需求非常明确。

第二个是基站电力的应用。诺基亚做基站，基站电力现在可能有 80%到90%没有被利用，以后要把它变成 AI-RAN，也就是 AI Radio Access Network。这个概念好像是 Jason 最早提出来的，英伟达后来也提出来了。

英伟达投资诺基亚就是因为这个原因。以后很多 infrastructure 的推理需求，可以放到 local 基站里面去；放到 local 基站里，就可以把这些电力利用起来。

这相当于对诺基亚来说，原来我是一个房产承销商，现在我变成房东了，变成运营公司了，变成 Hilton 了。这对它也是一个 game changer。下周我可能再找两个其他标的讲一讲。如果你们对哪个感兴趣，可以私信告诉我或者 James。它是一个有短期招标、市场还没有 price in，再加上长期 AI run[?] 需求的公司。